中长期成交量中枢有望上移 提防市场波动风险

　　私募认为，中长期A股市场成交量中枢有望上移，但需要提防市场波动风险。

　　中国基金报记者 吴君

　　上周，A股诞生了一项新纪录：截至9月24日，连续46个交易日成交额超过1万亿，打破了2015年5月至7月的连续43个交易日成交额超万亿的纪录。

　　对于创纪录的成交量，多家私募表示，A股扩容、居民配置转变、机构调仓、板块轮动、量化交易等都是可能的影响因素。私募认为中长期A股市场成交量中枢有望上移，但需要提防市场波动风险；对于备受关注的量化交易，也需要辩证看待。

　　多因素致a股成交额持续破万亿

　　深圳道谊投资总监卢柏良认为，万亿交易量里面，有投机的成分，也有趋势性力量推动的新增资金进场。“这种推动场外新增资金入场的趋势性力量，意味着权益类资产配置权重将持续上升。”

　　域秀资本分析，场内高度活跃的资金来源于三大方向：一是近期成交金额的放大和量化权益产品的扩容有较大关系，尤其是高频交易占量化权益产品的比例也在提升，此外，随着A股整体市值的扩容，大市值公司不断涌现，导致了同样的成交量会带来更高的成交金额；二是外资增量，今年以来有近3000亿元北向资金流入；三是“房住不炒”大背景下，权益资产成为资金配置的最佳去处。

　　睿亿投资称，增量资金的主要来源，一是两融规模从2020年1月的1万亿增加到1.9万亿，两融资金估计平均换手10天左右，新增两融资金估计贡献1000亿的成交；二是量化私募基金规模快速增长，已经突破万亿，其中不少产品有T+0的策略，估计贡献2000亿~3000亿的成交；三是今年结构性市场环境下，机构资金调仓需求以及北上资金交易额也有所增加。

　　凯丰投资宏观策略研究员谢姗辰说，整体市场成交放大，可能来源于居民配置偏好的转变、机构换仓、量化规模增长等因素，但量化资金对于全市场的成交贡献远不如市场传闻占比高。

　　沣京资本基金经理吴悦风表示，万亿成交量形成原因，一是受资管新规、房住不炒等政策的影响，居民资金分流了一部分进入股市；二是在市场参与主体中，散户占比下降，机构占比越来越高，并且资金量加大、逐渐形成主流以后，机构之间的博弈、板块轮动的效应会变得越来越强，短期内会使得换手率、交易量持续维持在高位。

　　但致顺投资认为，天量的成交，结合持续震荡且无趋势的大盘格局，反映市场充斥着大量无效交易。这些交易产生了摩擦成本，并没有为投资者带来实质性收益。这些数据某种角度体现了投资者对结构性投资机会的热衷和捕捉，但事实上，投资者只有深刻认知到资本市场的结构性特征，才有助于减少无效交易。

　　中长期成交量中枢有望上移

　　明世伙伴基金经理孙勇分析，成交持续火爆，虽然有部分短期因素助推，但A股未来将面临“水大鱼大”局面，市场中长期成交量中枢有望上移。“短期来看，板块轮动加快，存量资金存在适度加大换手率来适应市场特征的现象，此外，量化类资金占比提升，提供了一定的交易增量；同时，两融余额不断走高，以此为代表的场内资金持续活跃。中长期来看，随着房产投资回报走低，居民财富增配权益资产的趋势有望得到强化；同时，随着资本市场改革红利不断释放，优质上市公司靠业绩驱动的增长得到认可，持续吸引中长期资金流入。”

　　睿亿投资认为，在流动性宽松环境下，万亿成交额可以持续，“虽然连续40多天成交额破万亿，但相比历史还未到亢奋期。长期看，居民仍会继续加大权益资产配置比例，推动市场成交扩大。”

　　承泽资产CEO曹雄飞指出，首先，疫情以来全球流动性宽松，加上国内居民财富管理需求及居民加大配置二级市场权益类资产；其次，A股经过30年的发展，市场广度、深度越来越好；最后，市场基础制度日益完善，受到全球投资者的青睐。“成交量如此高且持续如此长的时间，对于二级市场投资者群体的财富损耗是极大的，估计每天10亿以上的交易费用损耗，所以，这不是正常合理的市场交易，不可持续。但考虑到量化交易的规模以及前面三个因素仍将持续相当长时间，成交量也不会突然大幅跳水回到之前的低位。”

　　客观看待量化投资的影响

　　关于量化投资对市场的影响，曹雄飞认为，量化投资很宽泛，不能一概而论是不是强化了趋势、增大了波动，但增大了交易量是显而易见的。

　　睿亿投资表示，从目前量化产品来看，规模较大的类型主要是指数增强和市场中性策略为主，在市场轮动和风格切换快的市场环境下有优势，尤其是在今年中小市值公司股价表现更强的市场环境下，量化投资的分散投资、市值中性策略，对中小市值公司的股价表现影响较大。

　　吴悦风称，量化的交易量占比大约在20%~30%。量化交易无法决定市场的方向和走向，因为量化没有真正意义上的价格发现功能。

　　孙勇表示，对于量化投资，在乐见其成的同时需保持警惕。量化策略占比提升，在处于合理定价范围内会起到提高市场流动性、强化趋势、弱化波动的作用，但在定价明显高估背景下，可能加速泡沫积累、加大波动。因此，有必要居安思危，分类引导不同策略的发展，防范量化策略高度趋同而带来的潜在风险。

　　域秀资本认为，量化投资产品只要在合法合规的前提下运作，都是对市场的有益补充。一个成熟的市场理应有多元化的主体。

　　在A股持续放出天量成交背后，私募认为也有风险要警惕。曹雄飞认为，如此大的交易量，除了正常情况下投资者费用损耗太大之外，一旦碰到趋势逆转或突发黑天鹅，趋同性的交易必然加大波动，给组合的回撤控制带来巨大困难。巨量交易必然体现为热点的快速切换和波动幅度加大，对于价值投资和长期投资带来某种程度上的困境。

　　睿亿投资称：“需要警惕的是，虽然成交金额持续放大，但整体市场指数并没有大幅上涨，一部分板块在下跌，一部分板块在上涨，整体呈现出非常明显的结构性特征。我们需要关注的是，在热门板块持续上涨过程中，基本面景气持续性与当前估值蕴含的乐观预期之间不匹配的风险。”

　　域秀资本认为，要关注相对比例问题，如果某些个股成交额快速放大，或融资余额占成交额比重快速提高，这些都需要警惕，尤其要提防波动风险。