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证券业新一轮整合潮涌背后:民营股东纷纷“断臂卖子”成重要推手

2021-10-08 21:19:39 fx358财富网
  券商牌照,值多少钱  处于控股权转让中的新时代证券,已被潜在买主盯上。  西部证券日前宣布,拟与北京金融控股集团有限公司(下称“北京金控”)组成联合体参与受让上海宜利

  券商牌照,值多少钱

  处于控股权转让中的新时代证券,已被潜在买主盯上。

  西部证券日前宣布,拟与北京金融控股集团有限公司(下称“北京金控”)组成联合体参与受让上海宜利实业发展有限公司、新时代远景(北京)投资有限公司等多家股东所转让的新时代证券98.24%股权。

  在新时代证券易主的背后,是近年来不断上演的证券业资产整合潮之缩影。

  据信风(ID:TradeWind01)不完全统计,而仅2021年以来,就有包括联储证券、国融证券、新时代证券等不少于3家券商出现筹划或发生重要股权变化的情形,与此同时,民生证券、国金证券等民营券商也一度被市场传递出易主信号。

证券业新一轮整合潮涌背后:民营股东纷纷“断臂卖子”成重要推手

  事实上,部分民营券商股东出现经营问题或流动性压力,是迫使其不得不转让旗下券商股权乃至控制权的主要原因,而在目前一些民营资本转让券商股权的过程中,对定价难以达成一致仍然是困扰交易双方的主要因素。

  民营券商股东变阵

  此番新时代证券控股权的转让,仍与监管层有序处置明天系旗下高风险金融机构所做出的安排有关。

  这并不是今年以来民营券商发生股权变动的孤例。

  今年3月,联储证券筹划增资扩股,并吸收青岛国资旗下的青岛全球财富中心开发建设有限公司(下称青岛全球财富)等主体多达16.5亿元的认购,并促使后者成为持有联储证券17.89%股份的第二大股东。

  青岛国资的持巨资入主,亦让联储证券的注册地发生了转移。5月18日,其注册地从深圳迁址青岛市崂山区,并成为青岛的首家全牌照券商。

  同时筹划股权变动的民营券商还有国融证券。

  4月17日,青岛国资旗下的青岛国信发展(集团)有限公司(下称青岛国信)发布公告称,拟以68.41亿元收购国融证券控股股权,受让及增资后合计持股比例有望达51.57%。

  作为开发商身份的国融证券控股股股东北京长安投资集团有限公司(下称长安投资)之所以萌生退意,或与其套现来缓解自身债务压力的动机有关。

  在国融证券2015年的股权转让、2016年的增发中,长安投资与外部投资者就国融证券IPO进行对赌,后来由于国融证券未能在5年内上市,触发了长安投资对上述外部投资者所持股份的回购义务。

  彼时,长安投资发行多只私募债,具有一定兑付压力,而转让国融证券股权来解决流动性问题,或成为了长安投资为数不多的选项。

  此外,还有一些民营券商也一度传出股权转让信号。

  最典型的莫过频繁传出被收购信号的国金证券。

  2020年,国联证券发布公告称,拟受让国金证券大股东所持有的7.82%权益,向国金证券全体股东发行A股的方式,换股合并国金证券。

  但由于国联证券与涌金系在交易核心条款上未能达成一致意见,最终该起收购案不了了之。

  今年3月,市场间再度传闻京东正在就收购国金证券部分或全部股权进行谈判,交易价值或高达百亿人民币,但该消息最终得到了国金证券的澄清。

  此外,泛海系也在多次对外转让民生证券的股权。

  2020年8月,泛海控股向【张江高科(600895)、股吧】等22名上海国资股东转让民生证券27.12%的股权,作价达42.29亿元,而后再度以23.64亿元的价格,向上海沣泉峪企业管理有限公司转让民生证券13.49%的股份。

  至此,泛海系对民生证券的持股仅有27.47%;而就在2021年7月,【泛海控股(000046)、股吧】再度宣布拟将民生证券不低于20%股权转让给武汉金融控股集团(下称“武汉金控”)。

  按照民生证券此前175亿元的估值,泛海系通过此轮转让可获35亿元现金,而武汉金控则有望成为民生证券第一大股东。

  但在经过尽调后的9月14日,武汉金控终止了对民生证券的收购,但泛海系并没有放弃转让 民生证券股权的计划。

  泛海控股表示,将继续与其他投资者就民生证券引进战略投资者事宜进行积极接洽,争取尽快引入实力较为雄厚、与民生证券发展战略较为匹配、符合公司相关需求的战略投资者。

  收购价格仍是博弈焦点

  事实上,券商仍然属于稀缺的金融牌照,不少民营股东不到万不得已,往往并不会动“出售券商牌照”的念头。

  然而近年来,由于民营企业的债务融资难度提升,信用风险高企,因此退出证券业也成为不少民营股东不得已的选择。

  与此同时,民营股东纷纷退出证券业也和近年来落地的《证券公司股权管理规定》(下称券商股权新规)、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称资管新规)等规则落地,导致监管环境趋严有关。

  一方面,券商股权新规所带来的证券业分类管理,导致不少券商民营股东的财务指标难以满足旗下券商成为“综合类证券公司”的监管要求,如果不能为吸引新的战略投资者进入甚至入主,则有可能会降格成业务受限的“专业类证券公司”。

  另一方面,过去一些民营股东利用旗下券商的集合资管、“118工程”等方式为自身提供关联方融资,但在资管、信用债等业务监管升级后,券商牌照难以通过“影子方式”向股东提供融资便利,这也对民营股东继续持有证券牌照的积极性带来了明显冲击。

  不过,部分民营券商未能及时“脱手”手中的券商股权,则大多是因为交易双方对标的资产存在较大的定价分歧。

  对于券商股权的买方而言,卖方往往面临较大的流动性压力,需要及时甩卖套现,因此具有一定的“折价”收购机会;而对于券商股权的卖方来说,证券牌照仍然具有稀缺性,因此不愿以过低价格出售。

  这种分歧广泛存在,一些券商股权变更计划也多因此流产。

  从多个券商股权转让案例来看,交易价格也相对不高,1.3倍至1.5倍的市净率PB估值是一个常见的水平。

  例如新时代证券目前在产权交易所的挂牌底价为131.35亿元,按照98.24%的股权比折算,其整体估值约为133.70亿元,而每股交易价格约为4.59元/股。

  2020年底,新时代证券的每股净资产为3.28元/股,上述交易底价PB估值为1.4倍。

  青岛国资增资联储证券的价格为3.3元/注册资本,而联储证券2020年底的每股净资产为2.21元,这意味着PB估值约1.49倍。

  再如两年前,天风证券以150亿估值受让恒泰证券时,每股作价的PB估值约为1.5倍;而去年底,泛海系对外转让民生证券31.07亿股时,每股转让价格1.36元,更是低至约1.14倍。

  当然也有例外,例如青岛国信以68.4亿元受让国融证券的方案中,其交易单价达6.15元/股,而以国融证券2020年底的每股净资产2.19元换算,其收购的PB估值高达2.8倍。

  当然,特殊个例仍然难以掩盖券商股权交易双方在定价上的常见分歧;而伴随着券商股权新规过渡期的临近,以及部分民营股东对流动性需求的迫切性,证券业未来或仍将出现更多股权收购、兼并整合的案例发生。