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冠豪高新吸收合并粤华包:大势所趋 协同显着

2020-11-09 08:41:46 fx358财富网
  双十一要来了,纸价又涨了。  每年“双十一”的快递处理总量都会达到一个新的量级,以白卡纸、热敏纸等为原材料的包装材料往往存在着较大的供需缺口,白卡纸等纸类的价格自

  双十一要来了,纸价又涨了。

  每年“双十一”的快递处理总量都会达到一个新的量级,以白卡纸、热敏纸等为原材料的包装材料往往存在着较大的供需缺口,白卡纸等纸类的价格自然也就水涨船高。在这样的大背景下,【冠豪高新(600433)、股吧】换股合并粤华包属实“应景”。

冠豪高新吸收合并粤华包:大势所趋 协同显着

  10月31日,主板上市公司冠豪高新发布了《冠豪高新关于重大资产重组的进展公告》,披露了企业合并的最新进展。其实,无论是站在行业还是企业自身的角度,冠豪高新此次吸并粤华包都是十分必要而且有利的。

  行业集中度不断提高 并购重组已是大势所趋

  造纸,尤其是特种纸和高端白卡纸,属于技术及资本密集行业,壁垒极高。改革开放以来,在国民经济快速发展的带动下,造纸产业取得了长足的发展。目前我国已成为全球纸和纸板最大生产国,造纸工业也开始由数量主导型进入上质量、上档次、上水平的新发展阶段。中小落后产能正在加速出清,头部企业并购整合加剧,行业集中度进一步提高。

  对部分中小型企业,资金实力偏弱,且生产规模较小,产能落后,改造成本高,无法满足日益趋严的国家环保标准,就会被淘汰;这也为大型造纸企业的先进产能腾出了一定的市场空间。例如,为保护我国环境,国家禁止废纸进口,在国内废纸短缺的情况下,单今年,富阳白板纸产能就关停了200多万吨,带来白板纸的替代需求。中国造纸协会统计数据显示,2014年以来,我国规模以上造纸生产企业数量整体呈现震荡下行趋势,截至到2021年底,我国规模以上造纸生产企业数据下降至2524家,较2014年减少超过400家。在此背景下,具备规模效应和高技术含量的头部企业厉兵秣马,迎接新的机遇和挑战。

  一方面,随着“限塑令”趋严、消费升级影响,生态环保及可持续的纸制产品成为市场发展方向,具有发展潜力;例如,冠豪高新的热升华转印纸,以其独特的技术专利和先发优势,产品用于服装家纺,无废水排放,牢牢占据国内第一的位置,并继续保持高速增长;粤华包的主要产品为高档涂布白卡纸,广泛应用于烟草包装、食品包装、医药包装、化妆品包装、生活用品包装等领域,其下游应用广泛,需求稳健增长;上游,粤华包和冠豪高新一样,主要生产原材料为高端木浆,目前浆价触底库存高企,未来新增产能较多,或对浆价有所压制,需求的增长和成本的降低带来利润持续增长。

  另一方面,造纸产业并购频发,行业集中度持续提升,产业资源向头部企业、向区位优势地区转移的趋势非常明显。例如山鹰纸业先后收购了联盛纸业和北欧纸业;晨鸣纸业收购武汉晨鸣;金光对博汇从产品价格战发展到公司控制权收购。随着今年金光收购博汇尘埃落定,行业集中度进一步提高,行业议价水平得到进一步提升,预计未来白卡纸价格水平保持一定高度平稳运行。区位优势对于产业发展也是至关重要的。粤华包的工厂红塔恒仁位于经济发达的珠海城区,占地面积极大,但进一步扩张空间受限;而冠豪高新在湛江东海岛仍有较大的战略发展预留用地,所以,两家公司并购整合无疑也是非常适合这一发展趋势的。

  强强联合形成协同效应 吸收合并有利于增厚业绩

  再从企业自身来看,冠豪高新和粤华包同属中国纸业旗下高端造纸平台,本身具有天然的整合优势,整合难度较小。而且,两家企业在合并后形成的协同效应也是相当可观。从协同效应的角度来讲,根据公开资料推断,冠豪高新和粤华包本身还能够达到技术、收入、成本等多个方面的协同效应,规模优势的提升也相当显着。按照两家公司2021年上半年财务数据测算,本次交易完成后,冠豪高新每股收益增厚在20%以上,可以较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。此外,在规模效应的加持下,并购后公司融资议价能力将得到增强,融资成本也会有一定程度的下降。

  具体来看,在研发与技术方面,冠豪高新在纸张防伪技术、环保阻隔材料、纸代塑材料等方面有深厚的积累,在低克重、低定量的特种纸方面技术领先;而原粤华包旗下红塔仁恒有一流的高定量涂布新材料技术。并购完成后,并购双方可以统一管理研发端,互通研发资源和现有技术,从而有效提高研发速度,快速推出新型产品。

  在收入方面,冠豪高新与粤华包的终端客户群体并不冲突,两者在各自领域内都有极佳的存量客户资源,并购后,双方可以通过整合各自的优势市场和优良客户资源,进行交叉销售,并协同开发双方的新市场和新客户,能起到立竿见影的效果。例如,冠豪高新在电脑体育彩票方面的绝对技术优势和渠道资源,合并后可以协助粤华包进入即开型彩票领域,从而给客户提供更加优质全面的服务。又比如很多食品饮料企业采用冠豪的热敏纸,不干胶标签等,就可以将粤华包的食品白卡,液包装纸,饮料杯等产品介绍进去,因此,在并购整合后,产品销售收入存在巨大的增长空间。

  与此同时,近期白卡纸迎来销售旺季,下游经销商存在补库需求,行业需求激增带来的价格连番上涨也会在很大程度上增厚公司业绩。就粤华包而言,choice数据显示,粤华包在2021年前三季度营收约29.08亿元,同比增长5.64%;净利润约8745万元,同比增长314.57%。因此,作为行业内的龙头公司,合并后的企业自然也会受益颇深。

  最后,在成本方面,合并后两家公司共享重要原辅材料供应商资源,进一步开拓双方的采购渠道,减少单一供应商比例,提升双方公司的议价能力。此外,双方整合采购原材料或重要业务的需求进行集中采购和合并招标,采购规模的扩大有利于采购单价的降低,从而降低整体的采购成本。例如,合并后的企业如果整合冠豪高新、粤华包旗下的红塔仁恒、华新彩印的纸浆、用电、动力煤等大宗需求,集中采购招标,可以极大地降低成本。

  其实,冠豪高新吸收合并粤华包的好处远远不止这些,例如节降人工成本、发挥土地资源优势、提升锅炉厂能利用率等等。总之,并购将给两家公司带来成本的极大降低和收入的持续增长。

  优势互补,创造价值

  总之,冠豪高新和粤华包都属于高端造纸行业,两家公司合并,将打开广阔的发展空间。冠豪高新生产的特种纸是高技术产品,一般需要独特技术和专门制造,附加值比较高,用途的针对性较强,具有独特的性能,品类仍然处于高速发展阶段。中国造纸协会调查资料显示,2021年,我国特种纸消费量309万吨,同比增长18.39%,远高于全行业2.54%的增速。而粤华包专注于白卡纸行业的高端应用,下游需求非常广泛,可以用于食品、药品、烟酒、服装化妆品等多种消费品的包装,需求结构较为稳定。受益于限塑令+消费升级,浆价处于相对低位,富阳白板纸产能关停,以及行业集中度提升等因素,白卡纸处于景气的发展阶段。两家公司并购整合后,资源共享,优势互补,必将迎来更高的发展速度,创造更多价值。