申万宏源周海晨：注册制加速A股成熟进程

　　10月28日，申万宏源证券（000562）研究所所长周海晨在出席新浪财经“致敬中国资本市场30年暨2021中国资本市场高峰论坛”时表示，尽管中国资本市场发展并非一帆风顺，但一直在曲折中不断前行。他认为，随着近两年非龙头流动性从溢价到折价，A股正在不断成长，未来终将成为一个大开大合的成熟市场，特别是注册制以后。

　　“世界终将属于乐观者。”周海晨梳理了从1991年以来相对而言可能困难的一些时期发现，这些困难确实没有对整个股市造成非常大的影响，比如最早的股权分置改革，2003年到2008年的加息和加准等。同样的，如今大家或许也一直在垢病“中国究竟是一个融资市还是投资市”，但根据历史经验，股权融资的规模和指数的涨跌非常正相关，真正的股权融资并没有阻碍股市的上涨。

　　周海晨表示，未来四大驱动力，使整个行业在不同的生命周期呈现不同的特点。第一是以政府行为驱动的行业，例如互联网彩票、数字货币、居民融合等；第二是类似于商业模式驱动的行业，比如互联网医疗、直播电商等；第三是消费者升级驱动的行业，包括K12、境外游、化妆品等；以及技术进步驱动的行业发展，类似于人工智能、类于半导体之类。

　　对于A股市场的未来，周海晨认为，深改12条是划清整个资本市场改革的路线图，在存量经济的情况下，强者恒强是一个主基调。随着非龙头流动性从溢价到折价，A股也在逐渐走向成熟。事实上，如今基金重仓股相较非基金重仓股的PE估值的中位数在逐渐走向溢价，大盘股市值占比严重低于美、日等成熟市场的情况在在逐渐得到改变。

　　与此同时，A股机构化趋势势不可挡。中国主要的产业资本是A股市场的最大玩家，其行为很大程度上影响了整个市场标的预期，上市公司的回购和减持的行为，对于A股市场呈现了非常明显的趋势性特征。公募、保险以及外资金融机构近年来也发展迅速，截止今年年中，公募基金的资产规模已经达到了16.9万亿，保险资金运用规模为20.1万亿，外资持有的中国股债的资产也超过了5万亿。

　　周海晨认为，机构化的第一次浪潮是公募基金主导的，特别是在2008年以前的A股市场中公募的边际影响应该是最大的；第二次则来自于外资和保险，特别是2015年底以后，A股的三大机构投资者占比显着提升；而未来，随着银行理财子公司逐渐承接银行的理财功能，其可能成为主导机构化的第三次浪潮。

　　此外，周海晨还提到，A股市场正在出现一些新的特征尤其值得大家关注和思考。一是PE和VC在二级市场的共振越来越明显，长期投资理念越发深入人心；二是养老金呈现加速入市的状态中，ETF的被动投资在市场中的影响力也越来越大；三是在房住不炒的基调下，居民大量资产配置在从房市向股市转移，整个股市可能会迎来增量博弈的投资机会；四是以90后为代表的新一代，正在用余额宝等新方式参与理财等等。（王蕊）