银行行业:信用卡变身成零售渠道

　　国际上的信用卡按照收入结构的不同,主要可以分为两类:以利息收入为主的盈利模式和以商户回佣收入为主的盈利模式。

　　一、信用卡业的盈利模式

　　根据发卡机构不同的业务运作模式,又可以再将其分成三类:以摩根大通等大型综合银行为代表的“传统模式”,以第一资本为代表的模式以及以美国运通为代表的模式。我国商业银行信用卡根据其业务发展特点主要可以分为两类:全国性银行信用卡模式和区域性银行信用卡模式。

　　二、信用卡业务收入来源、成本构成、收入结构

　　收入来源:其一、显性收益:主要指银行通过信用卡获得的直接盈利,主要包括:利息收入,年费收入,商户回佣收入,提现手续费,惩罚性费用以及增值服务收入。其二、隐性收益:主要是指信用卡业务给银行带来的额外收益,包括锁定账户和资金、协同推进其他公、私业务等。 　　成本构成:资金成本、运营成本、坏账和欺诈成本。 　　收入结构:根据银联数据披露,分期手续费和利息收入为我国银行信用卡主要收入来源,所占比例分别达到35.49%和31.10%,分期手续费收入占比超过利息收入,为信用卡第一收入来源;回佣收入占比15.29%,违约金占比13.56%,年费占比3.70%。与美国整体信用卡收入结构差异较大的为取现手续费和惩罚性收费,我国取现手续费占比仅0.59%,美国达4%;惩罚性收费占比我国为13.56%,美国为8%。

　　三、信用卡业务空间广阔,成零售业务发力点

　　互联网借贷平台严格监管政策的出台,抬升了信用卡业务需求。尽管信用卡业务表现上,全国性银行和区域性银行实力差距悬殊,但从信用卡发卡量、交易额、透支余额来看,都保持着较快增长。需要注意的是,受国内信用风险较敏感的宏观形势影响,各家行信用卡不良率均呈抬头之势,信用卡整体风险有所攀升。 　　通过对商业银行信用卡业务发展模式和成本收入端的解构,我们认为随着信用卡在广度和深度的不断拓展,将使其成为各家银行零售业务二次转型的主要发力点

　　四、业内领跑者定位清晰,寻求积极转型

　　从信用卡发卡量、交易额、透支余额和不良率四个指标来看,我们认为招商银行、浦发银行、中信银行和交通银行为信用卡业内领跑者。通过梳理四家银行的信用卡发展历史和实施战略,我们认为银行在信用卡业务取得不俗业绩有以下几点因素:1)细分客群,精准定位;2)数字化转型成功;3)与国际性银行或组织建立合作共赢的战略合作关系。

　　五、结合自身特色,借鉴国际经验

　　美国信用卡发展历程主要可以分为三个阶段:1)初创期,从商业信用下的零售商商业信用卡到银行信用下的银行信用卡;2)发展期,各家发卡机构大规模跑马圈地,积极扩大客户群;3)成熟期,信用卡市场逐渐饱和,对顾客群体进行精细化管理。与美国信用卡发展模式不同,我国信用卡的发起者和主力军一直都是商业银行,但仍能借鉴美国经验,对我国信用卡发展提出有利建议:1)实施从粗放经营向差异化经营的战略调整;2)发挥信用卡与其他业务的联动效应。

　　六、未来手机APP是否会完全替代银行卡

　　手机APP和银行卡存在差别。其一、服务的业务类型不同;其二、服务的维度不同;其三、叠加的零售业务维度有别;其四、客户身份不同,银行服务方式有差别。银行卡的持有人属于银行的客户,而手机APP的使用者是银;其五、客户区分度不同;其六、开放程度不同我们认为手机APP不会完全替代银行卡。手机APP是升级版,客户服务的优化版,但是不能全面替代银行卡。其一、线下业务依然是业务的主要阵地。其二、信用卡的授信功能必须存在,从而信用卡的概念会存在,银行卡也会存在。其三、支付结算基本功能必须有,银行卡发挥这种功能。其四、不是所有的消费场景都能够线上化,比如:旅游、看病就医等这类需要亲身体验消费产品,从而银行卡依然有存在的。 　　我们认为:银行卡和手机银行APP只是服务客户的媒介,各司其职,并非替代。分开时,各美其美;结合时,相得益彰。

　　七、本年内信用卡风险会得到改善?会

　　信用卡的不良率是否会继续回升呢?即零售端的不良率是否会继续回升?我们认为这块风险将会有改善。因为,目前大量资金回流银行体系内部,储蓄存款增长势头良好。主要原因是两个方面。其一、体系外的资金在流回到银行体系内部。随着金融去杠杆的推进,影子银行治理后,表外的资金会回留到银行体系内部;而且随着P2P爆雷,这部分资金也会部分回流到银行体系内部。其二、居民的储蓄率在提高。居民对经济增长的预期不佳,消费支出在下降,从而储蓄率在提高,这也将导致部分资金回流到银行体系内部。 　　随着资金回流,居民储蓄率增加,居民偿债能力在提高,同时透支行为受到抑制,整体的信用卡及零售端的风险将下降。

　　八、投资建议:看好,上半年趋势向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。

　　(1)上半年银行股趋势向上主要原因是:其一、无风险利率下降。 　　其二、上半年行业基本面还可以。 　　其三、上半年,新增社融同比实现正增长。

　　(2)银行股上涨有望延续。 　　当下,19/20年PB为0.75/0.67倍,政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。上周城投债发行条件放宽,可以借新还旧,其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆续出台。之前,银行估值中反映了最悲观的预期,而未来地方政府债务风险下降,银行估值需要修复。 　　4月开始,新增社融同比持续正增长,宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台,隐性债务风险化解。更看好2Q行情。

　　(3)我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。 　　其一、金融供给侧改革,将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题,要求增加小微、民营企业贷款,而农商和城商是这块信贷投放的主力;其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改善。目前农商行不良率3.96%,改善空间大。 　　其三、4季度监管数据显示,农商行基本面改善更加显著。

　　(4)中长期推荐标的中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发,民生;常熟、吴江;杭州、上海。